Dluhopisy jako jedna z klíčových tříd investičních aktiv májí za sebou nejhorší start do nového roku za poslední čtyři dekády. Nejširší globální dluhopisový index Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond totiž od začátku roku ztratil 8 %, což je na poměry globální dluhopisové třídy aktiv skutečně obrovská rána.
Přitom průměrný globální dluhopisový výnos do doby splatnosti dle agentury Bloomberg vzrostl o jeden celý procentní bod na aktuálních 2,3 %. Dovolím si na tomto místě zdůraznit, že tržní ceny dluhopisů a dluhopisové výnosy do doby splatnosti jsou dvě strany téže mince, které se pohybují protisměrně. Když jedno roste, druhé klesá, a naopak. Pokud jde o výkonnost českých vládních dluhopisů, jejich index od začátku roku ztratil 6 %.
A zase ta inflace…
Za strmým propadem dluhopisů stojí především masivní nárůst inflace z celkového globálního pohledu, který probíhá již od začátku loňského roku. Zatímco na začátku roku 2021 činila průměrná globální míra inflace dle agentury Bloomberg 2,1 %, v tuto chvíli dosahuje průměrná globální míra inflace již 7,4 %! Prakticky ve všech ekonomikách je tudíž současná míra inflace výrazně nad inflačními cíli centrálních bank.
Například dle posledního údaje Českého statistického úřadu činila v březnu meziroční míra inflace v Česku 12,7 %, což je podstatně výše než 2 % inflační cíl České národní banky. Především z tohoto důvodu ČNB na svém posledním zasedání zvýšila svoji klíčovou úrokovou sazbu, dvoutýdenní repo sazbu, o půl procentního bodu z 4,50 % na rovných 5 %. Je přitom podle vyjádření představitelů ČNB téměř jisté, že míra inflace v Česku výrazně poroste i v následujících měsících, přičemž maxima by podle aktuálních odhadů měla dosáhnout v létě kolem 15 % úrovně.
Je proto velice pravděpodobné, že ČNB bude i na svých příštích zasedáních úrokové sazby dále zvyšovat. Ekonomové a analytici se v tuto chvíli vesměs domnívají, že by měla dvoutýdenní repo sazba ČNB dosáhnout svého vrcholu přibližně na úrovni 6 %, takže náš ještě pravděpodobně čeká zvýšení o jeden celý procentní bod.
Líp hned tak nebude
Dluhopisy to proto budou mít nejen v Česku, ale i na celých globálních dluhopisových trzích i v následujících měsících poměrně hodně těžké. Dalším nepříznivým faktorem pro globální dluhopisovou třídu aktiv, mimo rekordní inflaci a růst základních úrokových sazeb centrálních bank, jsou i nadále obří deficity státních rozpočtů v drtivé většině klíčových ekonomik, které budou financovány masivním emitováním nových vládních dluhopisů. To bude i nadále nepříznivě ovlivňovat tržní rovnováhu na globálních dluhopisových trzích prostřednictvím i nadále silně zvýšené nabídky.
A konečně posledním silně nepříznivým faktorem pro výkonnost dluhopisů je plánované snižování rozvahy americké centrální banky Fed, která je samozřejmě klíčovou centrální bankou z globálního pohledu kvůli statusu dolaru jako hlavní světové rezervní měny. Tzv. kvantitativní utahování neboli prodeje amerických vládních dluhopisů a cenných papírů krytých hypotékami v objemu kolem 100 miliard dolarů měsíčně, jež by mělo začít už v průběhu května, bude rovněž představovat silně negativní impuls na nabídkové straně dluhopisového trhu.
Výnosy do doby splatnosti amerických vládních dluhopisů, zejména těch s delší splatností, proto pravděpodobně i nadále porostou, resp. jejich tržní cena bude pravděpodobně i nadále klesat. A to bude nepřímo vytvářet také tlak na nedolarové úrokové sazby, a to především na rozvíjejících se trzích, kam z hlediska velkých mezinárodních investorů Česko stále patří.
Část úspor do pokladničních poukázek ČNB
Náš celkový krátkodobý výhled na globální dluhopisové trhy pro následující měsíce je proto i nadále spíše negativní, a proto v případě českých vládních dluhopisů i nadále udržujeme velice silně podváženou duraci. Jinak řečeno, v porovnání se srovnávacími indexy neboli benchmarky, stále držíme primárně české vládní dluhopisy s hodně krátkou dobou do splatnosti a dluhopisové emise s pohyblivým úročením. Pokud se náš základní dluhopisový scénář skutečně naplní, resp. pokud budou i nadále klesat tržní ceny českých vládních dluhopisů zejména s delšími splatnostmi, budou naše dluhopisová investiční portfolia i nadále vykazovat mnohem lepší výkonnost na relativní bázi ve srovnání s jejich benchmarky.
Za jako velice zajímavou alternativu pro české korunové konzervativní investory i nadále považujeme ukládat úspory do České národní banky prostřednictvím 14denních repo operacích s pokladničními poukázkami ČNB. Vzhledem k tomu, že současná úroveň repo sazby ČNB činí 5 % a že se v následujících měsících pravděpodobně dostane až na 6 %, přičemž výnosy do doby splatnosti českých vládních dluhopisů jsou stále poměrně výrazně nižší, se domnívám, že ukládání alespoň části úspor investorů do ČNB za zcela bezrizikových nyní 5 %, s potenciálem dalšího růstu, může být v tuto chvíli skutečně vhodným způsobem, jak investiční portfolia odpovídajícím způsobem diverzifikovat a zároveň podstatným způsobem snížit úrokové i kreditní riziko.
Autor je investiční stratég společnosti Conseq Investment Management.
Nahrávání ...